华北医养巨头普祥健康再冲刺港股：2025年净利跌近24%，业务结构失衡与政策风险待解

2026年5月22日，华北地区医养结合服务商——普祥健康控股有限公司(下称“普祥健康”)再次向港交所主板递交上市申请 ，联席保荐人为申万宏源(香港)及农银国际 。作为北京布局11家医疗机构的非三级医养龙头，普祥健康在招股书中展现了其在银发经济赛道的先发优势
，但其申请文件同步披露的财务波动 、单点收入过度集中、医保支付依赖及历史合规瑕疵，亦成为市场审视此次IPO的关键变量。

业务结构失衡：三家旗舰医院贡献近75% ，区域与业态双重集中

上市申请文件显示
，普祥健康是华北地区公认的医养结合服务提供商，以专业医疗技术为基础开展业务
。有别于传统养老资产运营模式 ，公司专注于为小区中老年人群提供全面服务
，涵盖临床诊疗
、康复护理、安宁疗护及其他延伸服务。根据2025年体系内收入统计，公司在华北地区医养结合服务提供商中位列第二 。在2022至2025年间 ，公司于华北地区前五大医养结合服务商中实现了最高营收增长率
。此外
，2025年公司在前五大服务商中的老年患者占比高居榜首。

市场预测显示
，中国医养结合服务具有强劲的增长潜力 。该领域已呈现持续扩张态势，规模从2019年的人民币1,356亿元增长至2025年的人民币2770亿元 ，六年间复合年增长率达12.6%
。展望未来，市场有望保持上行趋势
，预计到2030年将达到人民币4730亿元。这意味着2026年至2030年的预计复合年增长率为11.2%，凸显了该行业良好的发展前景 。

具体到普祥健康自身而言，虽然身处较大增长前景行业 ，但其面临的风险同样不小
。目前
，普祥健康收入高度依赖少数旗舰机构。2023—2025年，普祥肿瘤医院 、普祥中医院及北京大黄庄医院三家旗舰医疗机构合计收入分别为2.93亿元
、3.66亿元及3.53亿元 ，占各期总营收的69.4%、73.2%及74.9%
，集中度呈逐年攀升态势 。

同时，普祥健康业务版图严重偏居华北
。2003年至2005年三年内 ，普祥健康来自华北地区医疗机构的收入占比分别高达97.1% 、96.2%及95.6%
，且超96%的收入来自单一的“医养结合服务 ”(住院+门诊)，医疗设备与耗材供应业务占比不足4%。

问题的关键是 ，普祥健康对少数机构和单一地区高度依赖的现状难以改变 。普祥健康在上市申请文件中坦言：“我们一直主要依赖普祥肿瘤医院
、普祥中医院及大黄庄医院取得收入，预计未来亦将持续如此。我们一直从华北的医疗机构中获得很大一部分收入
，预计未来亦将如此，这使我们对该地区的进一步发展动态尤为敏感
。”

上市申请文件中明确提示：若上述旗舰机构因医疗事故、资质吊销 、租约终止或公共卫生事件受到干扰 ，“可能对本公司业务
、财务状况及前景造成重大不利影响
”。此外
，公司扩张高度依赖收并购，历史上已因标的业绩不及预期对商誉全额计提减值7600万元 ，未来若新并入资产不达预期
，账面商誉仍存进一步减值风险 。

业绩承压：2025年收入利润双降，净利率不足8%

财务数据显示 ，普祥健康2023年、2024年分别实现营收4.22亿元 、5.00亿元
，年内利润3922.7万元
、4388.2万元;但2025年营收回落至4.71亿元(同比-5.8%)，年内利润大幅降至3339.0万元(同比-23.9%) ，出现明显的增收不增利后的“双降”局面
。

盈利质量方面 ，公司毛利率维持在22.4%—23.5%区间，但净利率仅约7%—8.8%。2025年利润的显著下滑
，部分源于公司主动剥离唐山维康医院等低效资产带来的短期阵痛，也反映出单体医院驱动模式下增长动能的不稳定性 。若未来DRG/DIP医保支付方式改革全面铺开压缩住院服务利润空间 ，其微薄的净利率水平或将进一步承压
。

作为全部自营及托管机构均为医保定点的民营医疗机构 ，普祥健康对公共医疗保险体系依赖较深。上市申请文件披露
，公司约60%左右的医疗业务收入来自基本医疗保险(含城乡居民医保)结算，其余为自费及商业保险 。

这一支付结构使公司面临三重政策敏感性风险
。首先 ，医保报销政策调整：若北京等地调降医养结合服务项目的医保报销比例或设置支付上限
，将直接冲击就诊量与收入水平;其次，DRG/DIP付费改革：按病种打包付费背景下 ，住院费用超标部分由医疗机构自行承担
，对公司临床路径管理与成本控制提出更高要求，否则将侵蚀毛利;最后 ，医保定点资格年审：旗下多家机构均需通过包含医师资质、医疗质量等28项指标的年度审查方可延续定点资格，任一家未通过均会影响当地收入。

此外
，国家及地方对医疗服务价格 、药品耗材集中带量采购范围的扩围，也可能推高其销售成本、压低毛利率 。

不可否认 ，中国65岁以上人口已超2.2亿
，中国医养结合服务确有长期空间，北京核心区优质医疗牌照亦构成一定壁垒
。但作为拟港股上市标的 ，第二次冲刺港股(2025年6月30日第一次提交申请)的普祥健康需向市场证明：能否打破单店天花板走出华北
、能否降低医保依赖引入商保/自费等问题
，尤其是，在业绩回调下 ，能否扭转业绩下滑的颓势
，决定其能否成功上市并在上市后走出一条业绩增长曲线。

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